本報（chinatimes.net.cn）記者王敬 葛愛峰 深圳報道

窖菲 近年來，黃金珠寶公司的資本市場之路可謂是幾家歡喜幾家愁。中國黃金和菜百股份均在A股掛牌交易，而老鋪黃金、夢金園均于去年IPO被否。

遗贺 近日，周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六福”）申報深主板上市獲受理，招股書信息顯示，周六福擬募集資金約14億元，其中營銷網絡擴建項目擬投入6.82億元。周六福的IPO之路可謂一波三折，不少消息表示這已是周六福第三次謀求上市。

惩嘉 2020年10月，周六福闖關IPO未獲通過，證監會發審委對周六福加盟模式收入占比超過80%、多起商標權糾紛、應收賬款及存貨月較大且增長較快等問題提出質疑。

蟋灌 不過，在發審委的質疑之下，周六福的收入仍嚴重依賴加盟。對于加盟和自營模式的占比情況，周六福在回復采訪函時對《華夏時報》表示，加盟和自營模式的占比是動態調整的，公司力爭向行業龍頭品牌看齊、靠攏。

逞哈 此外，周六福還在回復《華夏時報》記者采訪函時特意強調：“類似‘三年三闖A股’的表述與事實不符，我司2019年首次申報IPO，此次是第二次申報。”

二度遞表卻被認為“三年三闖A股”

周六福的IPO之路可謂一波三折。

奋狸 早在2019年5月，周六福就已提交招股書，擬在深交所主板上市，其保薦券商和會計師事務所分別為廣發證券和正中珠江。此后不久，廣發證券和正中珠江雙雙卷入“康美案”，周六福IPO項目也因此中止審查；同年12月，周六福進行了預披露更新。

坎匿 此后，周六福更換保薦券商為民生證券。2020年10月29日，周六福在第十八屆發審委2020年第154次會議審核首發未獲通過，成為當日5家闖關的企業中唯一一家被否企業。彼時，證監會發審委對周六福加盟模式收入占比超過80%、多起商標權糾紛、應收賬款及存貨月較大且增長較快等問題提出質疑。

坡垫 彼時，在監管層看來，周六福的加盟模式存疑，比如加盟商和公司是否存在實質和潛在的關聯關系；加盟商更多的選擇從公司處直接采購的商業合理性；部分加盟店不使用公司POS系統進行開單銷售的原因及合理性；加盟商是否存在大量庫存積壓，是否提前壓貨銷售，是否存在調節收入的情形等。

京判 2021年3月，深圳證監局官網披露，周六福接受中信建投的輔導，并在深圳證監局進行了輔導備案。2022年6月20日，周六福獲證監會接受材料，22日其申請獲受理。如今，周六福正式披露招股書，再次踏上沖擊A股之路。

逃钠 不過，在發審委的質疑之下，周六福如今的收入仍嚴重依賴加盟。盡管在2019-2021年期間，周六福加盟板塊主營業務占比呈現下滑趨勢，分別占整體主營業務收入的82.05%、66.77%和57.45%，但仍舊是周六福的核心收入來源。

肴矾 對此，周六福方面回復《華夏時報》記者采訪時表示：“加盟和自營模式的占比是動態調整的，公司力爭向行業龍頭品牌看齊、靠攏。”

“加盟依賴癥”難解

氧秘 “就珠寶品牌而言，加盟模式的好處在于可以迅速占領市場，隱患是對企業的管理能力提出了更高要求，”奢侈品中國聯盟榮譽顧問張培英在接受《華夏時報》記者采訪時指出，“加盟模式之下，其品牌定位的把控、產品質量及銷售服務等方面難以做到盡善盡美，能否始終消費者得到滿意和認可存在不確定性。”

倾哺 據招股書，周六福重點布局三、四線城市，線下以加盟為主要銷售模式，截至2021年12月31日，公司擁有加盟店3694家、自營店70家。

些瞄 締凡鉆石公司副總經理楊帆向《華夏時報》記者指出，珠寶企業的核心資產很大的一部分構成來自其自有的貨品以及品牌價值。相對于以自營店鋪為主的品牌來說，加盟模式占比過大，這個企業要做的品牌投入就要更多一些。大量的加盟商看重的就是品牌方持續的投入，如果品牌不能證明其在線上廣告的投入具有持續性，且品牌價值在不斷增長中，那么對于加盟商來說，就不是一個好消息。對于資本來說，更加具有不確定性。

蚊牌 周六福在招股書中也表示，加盟模式能夠使公司在發展前期以較低成本和更為靈活的方式迅速占領市場，但經營管理的主導權由加盟商自行把控，不排除加盟商因自身利益考量違規經營的風險。另外，若加盟商自主撤店或轉為投資其它珠寶品牌，而公司又無法對空缺的渠道進行及時、有效的招商和調整，則公司收入將面臨增長放緩甚至下降的風險。

贿赂 張培英指出，珠寶品牌也同其他常規品牌一樣，通過互聯網或者加盟連鎖等方式尋求時代的紅利。但很多時候缺少了對于品牌端的錘煉，并且對于產品的研發、科技的創新等各方面把控的不夠到位。可見其未來的確面臨著諸多挑戰，但如若周六福能將品牌和市場形成完美結合，產生持續的推動力，依舊會擁有一些機遇。

铁赚 楊帆則向本報記者分析指出：“相比之下，同類別的珠寶公司有周大生，其加盟店比例也非常高，但是周大生在品牌投入方面一直保持著高頻率的投放。早起的周大福也是如此。周大福在早期剛進入中國的時候，在各地市都是選擇加盟商或者代理商聯營，后來才逐步改為自營店。”

内颗 “周六福此次沖擊IPO，更多的要體現出其加盟模式的可持續性，以及產品是否能夠因為品牌力的增加而維持住零售溢價。”楊帆進一步指出。

涉及訴訟案件數百起

除了銷售環節依靠加盟店，周六福從設計、生產等環節來看，也難覓優勢。

卤橄 招股書顯示，2019年至2021年，周六福研發費用支出分別為266.45萬元、402.27萬元、984.43萬元，研發費用占營業收入的比例（費用率）分別是0.12%、0.19%、0.35%，研發費用的絕對金額及費用率都很低。

鳄沪 從人員構成來看，截至2021年12月末，公司銷售人員有1349人，占比84.21%，研發設計人員只有43人，占員工總數的比例僅有2.68%。

窜届 “從各個品牌沖擊IPO的過程來看，珠寶行業除了常規的做品牌、做營銷、做銷售以建立起其品牌的核心競爭力以外，如何在研發創新、設計以及原料甄選等方面建立起自身的護城河同樣值得考量。”張培英向《華夏時報》記者分析表示。

此外，周六福近年來還一直官司纏身。

瘤载 因為與周大福、周大生、周生生等“前輩”有著相似的品牌名，周六福的發展歷程似乎隨處可見“借鑒”之意。然而，與品牌捷徑一同到來的商標問題也一直在困擾著周六福。

天眼查數據顯示，近年來周六福名下涉及的案件共497起，其中344起均為侵害商標權糾紛。

塔掸 因旗下加盟店銷售侵犯其商標權的商品、藝人圖片等問題，上到香奈兒、卡地亞等國際大牌，下到影視明星葛優、兒童動畫片《喜羊羊與灰太狼》，都將周六福告上了法庭。據此次更新披露的招股書，目前周六福仍然存在未決訴訟。

瘾奋 而從此前證監會發審委給出的意見來看，發行人主要商標的取得及使用情況是否對其生產經營產生重大不利影響，成為其IPO被否的主要原因之一。

联钟 “就目前來說，周六福的品牌其實并沒有在客戶群體心中形成根深蒂固的品牌認知，客戶在購買時考慮的可能并不是這個品牌價值本身。若周六福成功上市，上市后品牌被放到聚光燈下，如若因為一旦有任何品牌人設的崩塌，分分鐘都會引發骨牌效應。”張培英指出。